（报告出品方/作者：招商证券，余俊）

一、政策基调、市场环境迎来近十年最好阶段

“提速降费”政策逐步走向尾声，市场竞争环境趋于理性，在传统通信运营业务方面，运营商轻装上阵。近年来，中央及地方政府积极推动国有企业数字化转型，国企数字化转型步伐明显提速，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将积极并深度参与本轮数字化浪潮，以云计算、大数据为代表的 5G 创新应用业务发展具备良好的政策环境基础。

1、主要矛盾已发生转移，“提速降费”是阶段产物

4G 初期（2015 年），国内移动电话及固网宽带普及率在全球排名靠后，流量单价过高成为制约需求释放的核心原因。1981 年中国共产党第十一届六中全会指出：在社会主义初级阶段，我国社会的主要矛盾是人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾。社会主义初级阶段的主要矛盾亦是通信行业供需关系的阶段性总结。我国 2015年前后，我国在国际电信联盟信息通信技术使用和普及水平综合指数上的排名，基本处于全球第 80 名左右，其中网民人均国际出入口带宽、移动电话人口普及率、无线宽带人口普及率等指标靠后。

总体上，我国宽带发展水平与人民群众的需求相比仍然不高，网络速率与国际先进水平和用户期望差距较大、网费占人均收入比重仍然较高、城乡区域发展不平衡、服务质量有待改善。在这样的时代背景下，工信部在 2015 年 5 月 15 日发布了《关于推进网络提速降费相关政策简要情况》，针对性地提出了加快基础设施建设，大幅提高网络速率，有效降低手机流量和固定宽带平均资费、持续提升服务水平等要求。

5G 初期（2020 年），我国流量单价已远低于欧美日韩等国家及地区，人民基础通信需求已得到满足，下一阶段的主要矛盾完成转移，宏观层面已逐步放松对“提速降费”的要求。中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。而我国信息通信行业发展的主要矛盾亦悄然发生变化。目前我国 4G 用户渗透率已达到 80.8%，百兆宽带接入用户占比接近九成，以 ARPU/人均 GDP 来计算，我国相对 ARPU 值较美、日等国家已处于较低水平。

民众感慨“流量太贵”的声音日益弱化，而对通信服务质量的要求却在逐步提升。2020 年，我国标准化移动/固网流量套餐资费占国民总收入比重均为 0.5%，位于全球前列，我国流量资费相较国民收入而言已位于较低水平，目前多元化的通信套餐定价已能够覆盖大部分的基础通信需求。

根据 2021 年政府工作报告，政策层面目前已不再要求对移动通信及家庭宽带进行提速降费，企业宽带和专线降费幅度要求亦收窄至 10%，运营商的移动通信和家庭带宽业务有望企稳。

2、市场竞争环境优化，“价格战”告一段落

剖析流量“地板价”：政策重压仅为直观因素，运营商主动发起价格战抢夺市场份额才是核心原因。回顾 2015 年“提速降费”政策落地之后我国流量资费的下降幅度，实际流量资费下降幅度远大于政策要求。产生上述情况的主要原因在于，2015-2018 年我国移动用户及固网用户红利尚未见顶，运营商在完成 4G 资本开支投入之后，亟需通过发展用户回收投资。

从数据来看，当时三大运营商固网宽带用户总数为 2.76 亿户，移动用户总数为 13.28 亿户。粗略假设家庭以三人为单位且每家庭均办理一套家宽产品，则家宽用户数理论应超过 4 亿户（尚未计算企业宽带用户），用户增长尚存在较大空间，因此当时国资委对于运营商的考核要求主要包含用户规模与市场份额，三大运营商纷纷通过超低价套餐以及免费赠送附加产品（如机顶盒等）吸引用户，中国移动的固网市场份额亦因此得到迅速提升，中国移动固网用户份额从 2016 年 28%提升至 2020 年的 46%。

市场逐步接近饱和，三大运营商的移动用户、宽带用户增长均出现零和博弈的动态平衡状态，总体来说三大运营商的竞争趋于理性，国资委对运营商的考核要求转变为提质增效（考核收入与利润指标）。2019 年以来，三大运营商无论在移动业务还是固网业务用户拓展方面均遇到了增长瓶颈，各自的用户份额也已基本达到稳态。以中国移动为例，2017-2020 年，公司每年固网宽带用户市场份额分别同比提升 7pct、6pct、3pct 和 2pct。同时，根据产业信息，国资委对运营商的考核要求亦发生了一定变化，从考核市场份额转变为考核收入与利润指标。

与此同时，为了改善运营商行业的过度竞争情况，上级主管部门提出六项重点管控行为：①禁止终端补贴；②禁止排他性行为；③禁止为“携号转网”业务支付渠道酬金；④禁止任何赠送、变相赠送行为和低于成本价销售电信产品；⑤禁止考核市场份额；⑥恢复大额赞助、捐赠备案管理制度。具体来看，2019 年开始三大运营商开始逐步下架不限流量低价套餐，2020 年运营商移动及固网用户 ARPU 开始陆续出现拐点。

3、政策积极推动国企数字化转型，运营商创新业务优势突出

中央及地方政府今年以来陆续发文，推动国有企业上云步伐加速。2021 年 3 月 25 日，国资委正式印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，就推动国有企业数字化转型做出全面部署，系统明确国有企业数字化转型的基础、方向、重点和举措，吹响国企数字化转型号角。国有企业是引领带动经济高质量发展的中坚力量，加快数字化转型将加速推进新技术创新、新产品培育、新模式扩散和新业态发展，逐步推动中小企业企业更广更深融入，逐步实现全社会数字化转型。（报告来源：未来智库）

2021 年 8 月 27 日，天津市国资委发布《关于加快推进国企上云工作完善国资云体系建设的实施方案》，要求加快推进国有企业上云，助力国有企业数字化转型。今年 4 月份四川省政府国有资产监督管理委员会正式发布“国资云”，浙江省国资委也于 3 月份启动“国资国企数字化监管应用”项目建设。目前从国资云的落地形式来看，一类是独立搭建国资云技术设施平台，包括 IaaS、PaaS 和 SaaS，实行自主运营和维护；另一类是国资国企在线监管平台，通过与云计算厂商合作为国有企业上云提供相应的服务。考虑到各地的国资云筹建与运营方缺乏相关技术积累，我们预计未来各地国企上云或更多采用第二种落地方式，随着未来国有企业上云速度加快，具有央企背书的运营商云计算业务有望得到快速发展。

国内云计算企业目前阿里、腾讯占据较高份额，运营商有望成为下一阶段最大竞争对手。今年上半年，三大运营商云计算业务收入均呈现出高于行业平均水平的同比增速。其中，中国电信天翼云实现营业收入 140 亿元，同比增幅109.3%，超过 2020 年全年总收入；移动云实现收入 97.21 亿元，同比增长 118.1%，同样超过 2020 年全年营收，且公有云收入份额进入业界前十行列，再次跑出加速度；联通云收入同比提升 54.1%，达到人民币 76.9 亿元。

运营商在云计算业务领域具有①网络覆盖优势、②安全可信优势、③本地化服务优势、④云网融合一体化优势。与其他云服务商相比，运营商云具有网络和基础设施优势，此外安全性和可靠性亦表现突出。从客户资源考虑，有超过 8 成的政企客户选择电信传输服务，是政府、国企上云首选。随着未来国有企业上云速度加快，运营商云计算业务有望保持高增长。2020 年，我国云计算市场中，阿里云（35.6%）、天翼云（13.3%）、腾讯云（10.5%）、华为云（9.7%）、移动云（7.2%）占据我国公有云 IaaS 市场份额前五，未来运营商在云计算市场的份额有望进一步提升。

4、参考韩国运营商市场：5G 商用对运营商 ARPU 拉动显著

韩国作为全球最先启动 5G 网络的国家，其发展环境对于中国运营商市场具备较高的参考意义。韩国运营商市场与中国运营商市场在政策环境、市场竞争格局、发展阶段等多个层面均具有较高的相似性。借鉴其 5G 发展经验，有利于对我国运营商在 5G 时期的转型方向作出前瞻判断。

韩国“移动通信费用减免方案”政策与我国“提速降费”政策具有相似之处，政策开展初期对运营商 ARPU 形成冲击，后续随着政策压力放缓以及 5G 商用，ARPU 逐步实现企稳回升。韩国一直致力于推动通信服务普及，2017 年推出“移动通信费用减免方案”，自当年 9 月起针对普通手机用户的基本费用优惠幅度（与移动运营商约定一定期限内享受的话费折扣）从 20%扩大到 25%；下半年又继续修订相关法规，对老年人和低收入群体的手机话费每月减免1.1 万韩元。

同时，韩国在 4G 时代坚持推动实行普遍话费制，即将每月 200 分钟话费、1GB 流量和基本短信服务作为包月制的基本内容，月租由 3 万多韩元降至 2 万韩元，希望借此达到每年最多减免 4.6 万亿韩元通信费用的效果。在此政策下，从 2017 年下半年到 2018 年底，韩国三大运营商的 ARPU 均出现明显下滑，幅度最大达到 13%。2019年初政策压力有所缓解，叠加 5G 商用开启，高 ARPU 值用户增加，整体 ARPU 值触底回升。

韩国运营商积极推动 5G 商用，5G 用户渗透率、DOU 显著提升，对移动 ARPU 形成拉动。在推出 5G 服务以后，韩国运营商移动 ARPU 拐点显现，带动移动服务收入增长。其中，2020 年 LG Uplus 以 5.1%的移动服务收入同比增速领先市场，SK 电讯和韩国电信同期移动服务收入分别同比增长 2.8%和 1.6%。整体来看，截至 2021 年 6 月，韩国5G 用户数达到 1647 万，占移动网络用户总数的 23.8%。

5G 时期韩国运营商积极推广超高清视频、AR/VR 等高流量需求业务，在上述 5G 应用的拉动下，运营商 DOU 实现了快速增长。根据 MSIT披露，2021年8 月，韩国 5G用户DOU达到25.71GB，是 4G户均移动互联网接入流量（DOU）的 2.8 倍，实现了显著提升。

韩国运营商积极探索 5G 新应用，VR/AR 成为关键布局领域。在 5G 商用以来，LG U+市场份额显著提升，与其提供的 5G+增值服务密切相关。VR/AR 对网络速率具有较高要求，韩国三大运营商均聚焦超高清视频、AR/VR 应用的发展，涵盖电竞、体育赛事、文娱、社交、流媒体、教育、旅游等多个领域。以 LG U+为例，LG U+推出 VR/AR 5 大服务，结合超高清视频和直播功能，主打体育赛事和娱乐明星。目前 LG U+在 5G 消费者业务中推出 U+职业棒球、U+高尔夫、U+偶像直播、U+AR、U+VR、U+教育、U+T 儿童图书馆等服务，通过把丰富的 AR/VR 独家内容用于5G B2C 服务，驱动 5G 用户购买额外的 5G 服务来拓宽收入来源，提升盈利能力。

参考韩国市场，低价竞争已不再是提升份额的主要手段，差异化的增值服务成为下一阶段的关键竞争要素。除了 5G应用服务之外，LG U+根据不同用户对于网络速率、订阅内容的差异化需求细化 5G 套餐设置。以 5G Super PlanPremium Choice 和 5G Super Plan Special Choice 为例，上述套餐语音通话时长、数据流量均一致，但套餐月费分别为 130000 韩元和 110000 韩元。两个套餐的 ARPU 的差别主要来源于增值服务的差别。前者支持 3Mbps 无限数据漫游，后者支持 100Kbps 无限数据漫游，满足了用户对网络速率的差异化需求。

二、成本侧：5G 第一轮资本开支高峰或落于 2022 年，网络运维成本可控

折旧及摊销和网络运行及支撑成本占运营商主要成本费用超 60%，是运营商成本端的重要组成部分。运营商主要承担费用包括网间结算支出、人工成本、折旧及摊销、网络运行及支撑成本等项目。根据三大运营商 2021 年半年报数据，主要成本费用中网络运行及支撑成本占比约 33.51%，折旧及摊销占比约 29.65%，人工成本占比约 20.19%，网间结算支出占比约 13.28%，其他占比 3.37%。总体来看，运营商成本受折旧及摊销项目以及网络运行及支撑成本影响较大。

纵观 2012 年至 2021 年上半年，网络运营及支撑成本增长放缓，折旧摊销费用逐步下降，人工成本有所提升。2019年执行 IFRS 16 新租赁准则，导致折旧及摊销同比显著提升，若剔除 IFRS 16 的影响，运营商折旧摊销成本同比增速自 2017 年后稳步放缓，主要由于 4G 投资高峰结束，2015 年后运营商资本开支进入下行通道。

此外，得益于维护费用以及电费的良好控制及精细化管理，2021 年上半年运营商网络运营及支撑成本占收比同比下降 0.3 个百分点，同比增速自 2016 年起逐年放缓，2020 年上半年同比增速加快主要由于 2019 年受新租赁准则影响基数较低，剔除该因素影响整体呈逐步趋稳状态，但随着 5G 基站建设加快，预计未来将小幅提升，维持低速增长。同时，近年来各运营商均加大薪酬向绩效业绩倾斜及创新技术人才的引入，人工薪酬成本稳健上升。2021 年上半年，各运营商主要成本费用均有所提升，主要是由于 2020 年上半年受疫情影响，导致基数较小，2021 年疫情有所好转后，运营商加大业务推广所致。

1、资本投入首个高峰即将度过，折旧摊销压力缓解

5G 时期运营商坚持按需建网、精准投资，5G 资本开支首个高峰或即将度过。2019 年 6 月，工信部向三大运营商发放 5G 牌照，5G 投资周期开启。2019-2020 年，三大运营商资本开支分别为 2999 亿元和 3330 亿元，同比分别增长4.50%和 11.05%。根据运营商年度规划，2021 年三大运营商资本开支有望达到 3406 亿元，同比增长 2.28%，增速有所放缓。根

定性来看，2021 年上半年运营商资本开支占收比均低于折旧摊销占收比，固定资产、无形资产规模缩小，未来年度折旧摊销费用有望下降。定性来看，若资本开支大于折旧摊销，固定资产规模将会扩大，反之则缩小。2016 年起，中国联通、中国电信、中国移动资本开支占收比出现不同程度下降，2019 年平均低于折旧摊销占收比近 5 个百分点，2020 年，尽管运营商加大资本开支投入，但资本开支占收比仍略低于折旧摊销占收比。根据上文判断，预计 2020-2023年是我国 5G 建设高峰时期，资本开支将保持稳定增长，后续投资可能出现回落，折旧摊销压力相对较低。考虑 4G设备折旧周期，2014 年左右的 4G 网络投资折旧摊销已基本完成，5G 投资亦相对平稳，未来年度运营商折旧摊销费用占收比有望保持平稳或略有下降。

共建共享有望为运营商带来规模效应，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。5G 时期，中国联通和中国电信共建共享基站，在降低设备投资的同时为用户提供高质量的网络服务；中国移动和广电波段共建共享700MHz 通信频段，提高 5G 频射范围，减少基站数量需求。因此，运营商将分摊基站建设及维护费用，同时拥有全部基站使用权实现创收，未来折旧摊销费用有望保持平稳，网络运行及支撑成本虽预计上升，但占收比有望保持平稳或略增。

2、“价格战”告一段落，运营商加强市场渠道费用管控

成本费用管控得当，运营商销售费用及费用率自 2018 年起均稳定下降，2021 年上半年销售费用有所提高，但费用率依然保持稳定。历年来，市场份额作为 KPI 考核之一，三大运营商为了抢占市场采取低价竞争策略，盈利能力下滑，2019 年中国移动十年来首次出现营收利润双下滑。同年，国资委向三大运营商下发新的考核要求，将停止考核市场份额，据工信部 2020 年通信业统计公报，我国 4G 用户数达 12.89 亿户，规模全球第一，新政将促使三大运营商恢复理性竞争，降低销售成本，提高盈利能力。

自此，三大运营商调整移动业务发展策略，严控用户发展成本，2021年上半年销售费用平均 431 亿元，相较 2020 年上半年降低 6.24 亿元，同比下降 2.69%，占营业收入平均比重从 2018年 10.66%下降至 2021 年上半年 8.67%，下降 1.99 个百分点。2021 年上半年，中国联通和中国电信平均销售费用实现 205.72 亿元，销售费用率 10.78%，历年来中国移动销售费用率最低，预计 2021 年整体运营商整体销售费用率将持续下降。未来三年，行业将进入新的一轮 5G 用户拓展期并聚焦高质量用户，从当前 5G 套餐资费情况来看，三家运营商 5G 套餐资费基本持平，市场竞争回归理性，销售费用有望保持稳中有降。

运营商市场的竞争从价格转向增值服务，终端补贴逐步取消。在 3G 时代，三家运营商分别推广 3 种 3G 制式，由于手机终端互不通用，三大运营商加大 3G 终端补贴推广产品，从而刺激移动用户数大幅正向增长，但如今 4G 移动用户渗透率已接近见顶，在国际运营商终端补贴变化、国资委明确要求、中国运营商自身发展需求的背景下，流量经营或将走到尽头，近年来销售通信产品成本占收比不断下降，2019 年中国移动明确禁止终端补贴，中国联通终端补贴占销售通信产品成本比跌入近十年最低值 2.99%，终端补贴有望陆续减少，“价格战”即将告一段落，运营商将全面推动“去管道化”转型。

三、收入侧：传统电信业务稳步增长，创新业务驶于快车道

电信业务收入平稳增长。根据工信部数据，2021 年 1－10 月份，电信业务收入累计完成 12252 亿元，同比增长 8.2%，两年平均增速 5.7%，增速较 1－9 月份小幅回落 0.2 个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为 13894 亿元，同比增长 28%，持续呈快速增长态势。

新兴业务收入增势突出，对电信业务拉动作用持续显现。根据工信部数据，三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，1－10 月份共完成业务收入 1854 亿元，同比增长 28.8%，在电信业务收入中占比为 15.1%，拉动电信业务收入增长 3.7 个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达91.3%和 33.1%，数据中心业务收入同比增长 18.7%。

具体来看，三大运营商主营业务收入均保持稳健增长。2015 年起，三大运营商主营业务收入持续增长。根据三大运营商最新港股财报，2021 前三季度，中国移动实现营运收入 6486 亿元，同比增长 12.9%；中国联通实现收入 2445 亿元，同比增长 8.5%；中国电信实现收入 3292 亿元，同比增长 12.5%。今年以来，5G 用户数持续提升，家宽融合产品推广顺利，产业数字化业务发展迅猛，运营商整体收入增长稳健。

利润方面，收入规模效应体现，网络设备资产折旧压力减轻，盈利逐步释放。根据三大运营商最新港股财报，今年前三季度中国移动 EBITDA 为 2375 亿元，同比增长 9.5%，EBITDA 率为 36.6%；中国电信 EBITDA 963.48亿元，同比增长 4.5%，EBITDA 率为 31.7%；中国联通 EBITDA 为 753.37 亿元，同比增长 2.2%，EBITDA 占服务收入比为 33.9%。

1、移动业务：5G 用户渗透拉动 ARPU 回升，运营商移动业务收入恢复增长

三大运营商移动业务收入均恢复正增长。2020 年以来，我国提速降费政策告一段落，5G 用户数快速提升，三大运营商移动业务逐渐开始恢复。2021 年前三季度，中国电信实现移动业务收入 1405.28 亿元，同比提升 6.30%；中国联通实现移动业务收入 1233.24 亿元，同比提升 5.80%。

移动互联网流量快速增长，10 月份 DOU 值创新高。1－10 月份，我国移动互联网累计流量达 1810 亿 GB，同比增长 35.3%。10 月份当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 14.32GB/户·月，同比增长 25%，比上年底高 2.4GB/户·月。具体来看，2021 年上半年，中国移动手机上网 DOU 提升 38.7%至 11.9GB，中国联通移动手机用户 DOU同比提升 29.8%至 12.2GB。

5G DOU 较迁转前提升明显。根据中国移动半年报数据，公司手机上网 DOU 为 11.9GB，5G DOU 达到 20.7GB，较迁转前提升 29.4%。中国电信 2020 年 5G DOU 为 13.4GB，公司目前统计口径为 5G 套餐用户，预计随着 5G 网络用户占比提升，未来 DOU 仍有较大提升空间。

中国联通：汇聚“平台+网+X”生态资源，丰富 5G 创新应用。上半年产业互联网业务收入 280.3 亿元，同比增长 23.6%，占主营业务收入比例提升 2.5 个百分点至 18.9%。联通云收入同比提升 54.1%，达到人民币 76.9 亿元，受创新业务良好增长拉动，固网服务收入达到人民币 653 亿元，同比增长 7.9%。

预计未来一年我国 5G 用户数仍将保持快速增长，对移动 ARPU 形成主要拉动。截至 9 月末，我国 5G 手机终端连接数达 4.45 亿户，比上年末净增 2.47 亿户；三大运营商 5G 套餐用户数达 6.24 亿户，比上年末净增 3.01 亿户，5G 手机终端连接数与 5G 套餐用户数同步增长，5G 用户“质量”提升。根据三大运营商 9 月运营数据，中国移动、中国电信和中国联通 5G 套餐用户数分别达到 3.31 亿户、1.56 亿户和 1.37 亿户，渗透率分别达到 34.7%、42.1%和 43.4%。从 5G 用户数角度来看，中国移动、中国电信和中国联通的 5G 用户份额分别为 53.11%、24.94%和21.96%。

2、固网业务：固网业务量收双增，增值服务推广拉动宽带 ARPU 持续改善

固网业务收入止跌回升，量收双增。2021 年上半年，中国联通固网宽带接入收入同比增长 0.69%，达到人民币 220亿元，固网宽带用户净增 403 万户; 中国电信宽带接入收入 381 亿元，同比增长 7.91%，用户净增 568 万户；中国移动宽带接入 472 亿元，同比增长 29.78%，用户净增 1528 万户。今年前三季度，中国电信实现固网及智慧家庭服务收入 854.98 亿元，同比提升 4.7%，宽带接入收入达到 568.96 亿元，同比提升 6.8%，智慧家庭收入同比增长 30.3%；中国联通实现固网服务收入 333.41 亿元，同比提升 3.90%。

家庭宽带服务升级，宽带 ARPU 持续改善，未来仍有进一步提升空间。中国移动始终坚持质量驱动宽带领先、内容驱动电视领先、应用驱动智家领先的策略，2021 年前三季度中国移动有线宽带 ARPU 为 34.8 元，同比增长 7.3%，家庭宽带综合 ARPU 为 39.8 元，同比增长 10.7%；中国电信宽带接入 ARPU 达到 38.8 元，较去年同期保持回升，宽带综合 ARPU 达到 46.1 元，同比增长 4.5%，公司宽带 ARPU 持续提升，主要得益于智慧家庭收入增长拉动，未来仍有进一步提升空间。

市场竞争格局已步入“新常态”，融合下游应用创造盈利空间。在固网业务方面，中国联通坚持“网业营服信”全面协同，以“三千兆”为引领，结合业务需要与 5G 热点，建立网业服协同联动机制；同时制定《千兆宽带发展规划》，聚焦高价值区域，以宽带无条件受理为依托，构建家庭用户“两网一中台”数字化运营体系，深度融合固网与应用产品，2020 年融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到 64%。中国移动大力践行 2C2H 战略，在传统千兆宽带基础上提供 FTTR 全家 WIFI、精品 IPTV、智能家居、线上教育&云游戏等服务，充分挖掘家庭用户价值。2018 年以来，公司大力发展有线宽带业务，迅速实现后来居上。

2019 年 7 月底，中国移动有线宽带的客户总数达到 1.78 亿户，首次超过中国电信，行业排名第一。中国电信聚焦智慧家庭等创新业务，2021 年上半年实现收入 71.74 亿元，同比增长32.9%，助力宽带综合 ARPU 增长 5.9%，宽带接入 ARPU 也止跌回增 2.9%。工信部日前公布，我国建成了全球规模最大的光纤和 4G 网络，千兆光纤覆盖家庭超过 1 亿户，随着千兆宽带规模化，10GPON 渗透率提高，家庭宽带用户综合价值将进一步提高。截至 2021 年 10 约，100Mbps 及以上固网宽带接入用户占比高达 92.2%，通过下游产品赋能，高速宽带需求有望进一步增强，用户结构优化有望提升未来盈利空间。

3、创新业务：创新业务发展迅猛，收入占比持续提升，重新定义运营商未来十年的成长性

创新业务发展迅猛，收入占比持续提升，重新定义运营商未来十年的成长性。5G 时代，运营商的云网端价值凸显，聚焦云+DICT，发挥“云网融合”独特优势。运营商在云计算、IDC、边缘计算等领域资源禀赋超群，近年来创新业务收入占比快速提升，成为支撑运营商行业发展的核心动能。长期来看，5G toB 应用将在各行各业陆续落地，运营商将发挥其在网络的独有优势，赋能全行业数字化转型。

2021 年上半年，三大运营商开拓 5G 新应用场景，5G+产业链发展实现快速增长。共完成新兴业务收入 1145 亿元，同比增长 27%，在电信业务收入中占比 15.2%，拉动电信业务收入增长 3.5 个百分点。IPTV、IDC、大数据、云计算领域收入取得佳绩，其中云计算和大数据收入同比增速分别为 96.7%和 31.3%。

中国联通：汇聚“平台+网+X”生态资源，丰富 5G 创新应用。上半年产业互联网业务收入 280.3 亿元，同比增长 23.6%，占主营业务收入比例提升 2.5 个百分点至 18.9%。联通云收入同比提升 54.1%，达到人民币 76.9 亿元，受创新业务良好增长拉动，固网服务收入达到人民币 653 亿元，同比增长 7.9%。

中国电信：聚焦云+DICT，强化天翼云技术优势，形成覆盖 IaaS、PaaS、SaaS 的全栈云服务功能。上半年实现产业数字化服务收入 501 亿元，同比增长 16.8%。天翼云收入达到 140 亿元，同比增幅 109.3%，其中 PaaS和 SaaS 收入占比约为 25%。

中国移动：持续推进 5G+AICDE 能力产品，全面推进“网+云+DICT”智能化服务，上半年实现 DICT 收入 334亿元，同比增长 59.8%。其中移动云收入 97 亿元，同比增长 118.1%，公有云收入份额进入业界前十列，IDC收入 118 亿元，同比增长 27.0%。

2021 年前三季度，中国移动 DICT 业务收入达到 489 亿元，保持高速增长；中国电信实现产业数字化业务收入 740.9亿元，同比增长 16.80%；中国联通实现产业互联网业务收入 409.25 亿元，同比增长 25.30%。从收入占比来看，2021年首三季度，中国移动、中国电信和中国联通创新业务收入占比分别达到 7.54%、22.50%和 16.74%，收入占比呈现快速提升态势。

四、投资分析

我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善，“四升五”对移动业务形成支撑，增值服务融合推广拉动家宽业务恢复增长，ARPU 拐点趋势正在逐季加强。2022 年 5G 应用或将陆续落地，运营商 5G 网络投资逐步进入收成期，折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。在创新业务方面，运营商在云计算、IDC 等领域具备“云网融合”优势，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，新兴业务转型已陆续实现突破，收入占比亦在逐步提升，但目前新兴业务真实价值尚未被市场充分认识，未来具备提升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站